随着加密货币永续合约热潮兴起，以太坊的角色正在转变

多年来，以太坊一直与去中心化金融（DeFi）紧密相连。它开创了链上金融工具，如借贷协议和代币化资产，这些如今支撑着加密货币经济的大部分。但加密货币增长最快的领域之一——永续合约（或称“perps”）——却在别处蓬勃发展。 若问交易者如今链上永续合约在哪里，答案更可能是Hyperliquid或Solana，而非以太坊。这是因为永续合约对以太坊基础层从未优化过的方面提出了要求：极快、低成本、高频率的交易。 “永续合约需要频繁交易、快速执行和深度流动性，”Offchain Labs（第二层网络Arbitrum背后的主要开发公司）首席战略官AJ Warner表示。“这使它们成为Arbitrum平台的自然用例。” 随着去中心化永续合约交易所从加密原生产品发展为吸引机构关注的市场，这一区别变得越来越重要。 永续合约是加密货币领域要求最高的应用之一。其交易所需要数千次快速的更新、清算、资金费用和订单执行，且不能中断。 “链上永续合约非常困难，”Jito基金会的Brian Smith表示。“重要的不仅是平均性能，而是99.99%的成功率。如果永续合约平台宕机，那是存在性风险。” 以太坊以安全为先的架构使其成为理想的结算层，但从历史上看，其区块时间和Gas成本使其成为运行对延迟敏感的交易应用的昂贵场所。 当去中心化永续合约交易所GMX于2021年在Arbitrum上推出时，它为许多后来者树立了模板。“以太坊主网的手续费高得令人望而却步，这自然吸引了永续合约构建者到Arbitrum，”Warner说。Offchain Labs随后抓住这一势头，积极将永续合约作为战略类别优先发展。 “通过优先发展这个垂直领域，我们得以将大量构建者和资本吸引到生态系统中。”如今，以太坊的大部分永续合约交易活动并不在以太坊主网上，而是在Arbitrum等第二层网络以及日益兴起的Base上。 以太坊的第二层生态系统已成为一种折衷方案：保留以太坊的安全性，同时显著提高交易性能。Arbitrum和Base等网络缩短了区块时间，同时由于其不断增长的用户基础和流动性，它们也成为越来越有吸引力的交易场所。 Dromos Labs（Base网络上去中心化交易所Aerodrome背后的主要开发公司）的Chris Boulous认为，技术性能只是故事的一部分。 “交易本质上是一种网络效应业务，”他说。“你必须建立在流动性和用户已经存在的地方。”这种动态已变得自我强化：协议在交易者已经聚集的地方推出，流动性提供者跟随交易者，然后新应用围绕现有流动性构建。这是Boulous认为Aerodrome与永续合约交易所互补而非竞争的原因之一。 “你可以将永续合约视为现货交易所的客户，”Boulous说。现货交易所提供永续市场所依赖的定价、流动性和对冲机会。“现货和永续是同一流动性硬币的两面。” 然而，以太坊的第二层生态系统并非开发者构建高性能交易基础设施的唯一场所。Hyperliquid构建了一条几乎完全为永续合约交易优化的应用特定链。与此同时，Solana凭借低费用和大量已活跃交易模因币及其他投机资产的散户交易者基础占据优势。 据Jito的Smith称，用户基础与技术同样重要。“任何交易平台，尤其是永续合约，最重要的成分是散户的有机流量，”他说。“Solana是散户交易活动之王。” Smith还认为以太坊面临另一个挑战：碎片化。“你需要能够在单一场所交易所有东西，”他说。“以太坊正在遭受的是一种碎片化。” 以太坊的扩展策略主要依赖第二层网络（如Arbitrum和Base）来处理高流量活动。虽然这种方法大幅降低了成本并提高了性能，但也将用户和流动性分散到了多个生态系统中。交易者通常需要在网络之间桥接资产，这使得体验不如Solana等单链生态系统那么无缝。今年早些时候，以太坊联合创始人Vitalik Buterin承认，随着第二层网络去中心化速度慢于预期，而以太坊基础层自身也变得更具可扩展性，最初的第二层路线图愿景“不再合理”。 然而，并非所有人都将这种碎片化视为致命缺陷。一些以太坊支持者认为，对执行速度的关注忽视了该网络在链上金融栈中的长期角色。MetaMask的产品经理Matthieu Saint Olive认为，这种框架本身就误解了正在发生的事情。“我首先要温和地反驳‘这是一场竞争’的前提，”他告诉CoinDesk。 专门构建的交易链可能最终在执行速度上胜出，但它们仍然需要一个来源来获取抵押品、流动性、稳定币和结算。“以太坊的角色是结算和抵押基础，那里拥有最深的流动性、最广泛的资产种类、稳定币以及最成熟的DeFi原语。” 几家领先的永续合约交易平台要么直接运营在以太坊第二层上，要么为了抵押、结算和开发者工具而与以太坊生态系统保持紧密联系。“第二层是以太坊扩展到活跃交易等用例的方式，同时不放弃使基础层有价值的东西，”Saint Olive说。 随着机构开始更密切地关注链上衍生品，讨论正从去中心化永续合约能否工作转向它们能否与传统基础设施竞争。“归根结底是执行、托管和可预测性，而不是意识形态，”Saint Olive说。 Offchain Labs的Warner认为，机构在链上部署大量交易量之前，仍然需要更深的流动性、更高效的资本使用和更好的执行。“资本仍然分散在各个场所，”Warner说。“机构将希望获得更好的信贷渠道、交叉保证金以及跨场所交易的能力，而不让大量资本闲置。” 对Boulous来说，下一个里程碑很直接：“你必须能够在链上做那些在传统市场中无法做到或无法以同样低成本做到的事情。” 尽管目前大部分去中心化永续合约交易量仍围绕加密资产，但市场参与者越来越将支撑永续合约的基础设施视为更广泛资本市场的基础。Saint Olive认为，永续合约已经展示了可编程市场的潜力。 “永续合约是领先指标，是你可以观察传统金融活动真正迁移到链上的第一个地方，”Saint Olive说。 这也可能解释了为什么以太坊在市场中的角色正在演变而非减弱。 Solana和Hyperliquid等专门构建的链已确立为交易者执行高速交易的场所。与此同时，以太坊正越来越多地定位为结算和抵押层，通过其第二层生态系统和更广泛的DeFi基础设施来支撑这些市场。 这种分工能否持续，取决于以太坊解决批评者指出的挑战的速度：第二层之间的流动性碎片化、网络间更好的互操作性以及更流畅的用户体验。如果能够解决，支持者认为以太坊未必需要成为交易永续合约最快的场所，它只需要保持最深和最值得信赖的结算场所。